上周五,中国证监会新闻发言人张晓军表示,目前证监会已牵头完成股票发行注册制改革方案初稿,拟于11月底前上报国务院。这标志着股票发行注册制改革渐行渐近。对于中国将推行怎样的注册制改革,不少市场人士认为,有注册制成熟经验的美国等发达国家的资本市场将为我国带来一些注册制改革方面的经验。

从美国的股票发行情况看,美国股票发行制度以信息披露为中心,这也就是目前被称为“注册制”的发行制度。在美国证券发行时,除了《萨班斯法案》公司治理标准外,对证券发行不设置条件,只要满足了披露要求,任何企业皆可公开发行证券。与此同时,美国“注册制”认为,政府不应该、也没有能力对证券的价值进行判断,不宜对发行设置条件,任何发行人,不管何种风险、风险多高,只要充分披露,就可以发行证券,让市场自行判断。

业内人士认为,美国股票发行上的经验值得鉴。在美国资本市场,证券发行成败的关键不在政府,而在市场。只要如实披露,美国证券交易委员会(SEC)的注册过程就不会构成发行的障碍,真正影响发行的是市场对发行人及其商业模式的认可。与此同时,在美国资本市场发行股票,其披露文件是发行活动的中心,披露质量高,便于投资者阅读理解,真实可靠的信息是资本市场赖以高效运行的基础。

据悉,在使用股票发行注册制的国家中,日本也是使用注册制的代表性市场。日本的证券法律制度主要效仿美国,并且一直沿用美国的证券发行注册制,这也是日本证券业经历了几十年严格管制的历程中保持下来的制度。并且日本市场的注册制具有两方面特点,一是主管机关的审核强调公开原则,要求发行人依法依规,全面、真实、准确地提供一切与发行有关的资料;二是主要进行形式审查,对投资价值不作判断。

方正证券市场策略分析师郭艳红表示,注册制并不代表企业上市无门槛和完全的非实质性审核,为保证上市公司信息披露的真实、完整,美国以及我国香港等注册制成熟资本市场上市门槛都比较高。

美国与日本资本市场在股票发行实行注册制后并不是完全没有门槛,而是将上市公司交给市场,由市场来决定上市公司的股票是否能够获得认可。同时,更利于投资者理解的信息披露文件也是关键。不难看出,在监管层将审核权交由市场判断后,对于上市公司来讲,其所面临的挑战也就更多,这无疑给上市公司带来更广泛监督。